過去幾年，娛樂圈最常被討論的是影視資本寒冬、臺(tái)退網(wǎng)進(jìn)、影院虧損。但今年以來(lái)，連一定程度上受益于疫情的各大中長(zhǎng)視頻平臺(tái)好像也不行了，選秀類綜藝熄火、影視項(xiàng)目被砍、愛奇藝裁員，悲觀的聲音不絕于耳。

而在資本市場(chǎng)上，各大視頻網(wǎng)站也是天上地下走了一遭，實(shí)在慘不忍睹。

在美國(guó)上市的愛奇藝股價(jià)從高點(diǎn)時(shí)的29美元跌到了低點(diǎn)時(shí)的2美元。截止3月30日股價(jià)5.02美元，總市值剩下43億美元。

在美國(guó)上市的B站股價(jià)從高點(diǎn)時(shí)的153美元跌到了低點(diǎn)時(shí)的17美元。截止3月30日股價(jià)29.72美元，總市值114億美元。

在國(guó)內(nèi)上市的芒果超媒股價(jià)從高點(diǎn)時(shí)的92元跌到了最低時(shí)的28元。截止3月30日股價(jià)31.63元，總市值595億元。

這樣的境遇跟全球資本市場(chǎng)大環(huán)境脫不開關(guān)系，但同時(shí)也要看到，有些變化已經(jīng)發(fā)生了，而且可能不可逆轉(zhuǎn)。通常我們會(huì)說，一家公司無(wú)論怎么被資本追捧，都有它的道理，那么一個(gè)行業(yè)的公司都大跌，當(dāng)然也有它背后的邏輯。

現(xiàn)在可以明確看到的是，第一，視頻娛樂行業(yè)，甚至大到整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，過去的高估值得不到支撐了;第二，資本市場(chǎng)對(duì)視頻行業(yè)的燒錢沒有耐心了。

在全球經(jīng)濟(jì)都在下行的大背景下，一切都變得更加務(wù)實(shí)，大家不再相信故事，而是看重明明確確的盈利數(shù)字。況且，整個(gè)視頻娛樂行業(yè)現(xiàn)在也沒有什么新故事可講。

因?yàn)轵v訊視頻、優(yōu)酷、西瓜視頻各自在騰訊集團(tuán)、阿里集團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)旗下，沒有單獨(dú)上市，沒有詳盡的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露，我們只能從已經(jīng)上市的愛奇藝、B站、芒果超媒(旗下有芒果TV)來(lái)看中長(zhǎng)視頻網(wǎng)站當(dāng)下面臨的現(xiàn)實(shí)。

愛奇藝：七年合計(jì)虧掉418億，收入開始停滯

愛奇藝的問題是營(yíng)收增長(zhǎng)停滯，虧損停不下來(lái)，現(xiàn)金流告急。

用通俗的話說，就是沒錢可燒了，再這么燒下去，會(huì)出問題的。不管用什么方法，做到盈虧平衡，保住公司正常運(yùn)營(yíng)，是當(dāng)下最緊要的。

在2019年前，愛奇藝看起來(lái)還是健康的，雖然營(yíng)收增速在逐年降低，凈虧損在逐年擴(kuò)大，但至少經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是正的，也就是有一定的自我造血能力。

先看一張愛奇藝歷年?duì)I收、主營(yíng)業(yè)務(wù)成本和凈利潤(rùn)增速的對(duì)比表。

2015-2019年，是愛奇藝快速增長(zhǎng)的幾年，2015年?duì)I收只有53.19億元，到2019年增長(zhǎng)到了289.94億元，5年增長(zhǎng)了5.45倍，這樣的增速放在資本市場(chǎng)是可以令人滿意的。

但這種增長(zhǎng)背后存在兩個(gè)問題。

第一，增速在逐年下降而不是持續(xù)增長(zhǎng)。2016-2019年，愛奇藝的營(yíng)收同比增幅分別為111.29%、54.65%、43.79%、16.03%，到2019年，營(yíng)收同比增幅16.03%，在互聯(lián)網(wǎng)的評(píng)估體系里，已經(jīng)由快速增長(zhǎng)逆轉(zhuǎn)成了慢速增長(zhǎng)。

第二，這種增長(zhǎng)是靠高消耗來(lái)維持的，從主營(yíng)業(yè)務(wù)成本的增加就可以看出。2015-2019年，愛奇藝的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本跟營(yíng)收一直在并行增長(zhǎng)，且營(yíng)收一直不能覆蓋主營(yíng)業(yè)務(wù)成本。

結(jié)果就是連年虧損，看不到希望。2015-2019年，愛奇藝除稅后凈利潤(rùn)分別為-25.75億元、-30.74億元、-37.37億元、-90.61億元、-102.77億元，虧損一年比一年高。

可以說，2019年是愛奇藝的轉(zhuǎn)折年，預(yù)示著燒錢模式要走到終點(diǎn)了。這一年，它的主營(yíng)業(yè)務(wù)成本達(dá)到了新高，為303.48億元，凈利潤(rùn)虧損也達(dá)到了新高，為-102.77億元。

2020年、2021年隱疾顯現(xiàn)，愛奇藝的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流開始由正轉(zhuǎn)負(fù)，且下降幅度非常大。2019年，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈額為39.06億元，到2020年變?yōu)?54.11億元，2021年為-59.52億元，沒有好轉(zhuǎn)，還在惡化。

而2020年、2021年，愛奇藝的營(yíng)收同比增幅只有2.64%、2.85%，出現(xiàn)了滯漲。

分季度來(lái)看，愛奇藝的營(yíng)收在2021年第一季度達(dá)到巔峰，為79.68億元，接下來(lái)的三個(gè)季度，營(yíng)收都是環(huán)比下降，似乎已經(jīng)有了不可逆轉(zhuǎn)之勢(shì)。

2020年、2021年凈利潤(rùn)繼續(xù)虧損，只是虧損額較2019年減少，但主營(yíng)業(yè)務(wù)成本也在減少，也就是主要靠降本增效達(dá)成減虧，而不是靠業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)。

現(xiàn)金流是一家公司的血液，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是正的，說明公司可以自己造血，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流是負(fù)的，公司就只能靠輸血，也就是融資，這是不可能一直持續(xù)下去的。

一方面，融資是需要付出利息的，增加了財(cái)務(wù)成本。

另一方面，現(xiàn)在的國(guó)際金融大環(huán)境下，在美國(guó)上市的中概股再想大筆融資談何容易。況且，整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，已經(jīng)不再像以前那么受資本青睞了。

所以，務(wù)實(shí)地看，留給愛奇藝的似乎只有一條路，那就是繼續(xù)降本增效，而降本，愛奇藝已經(jīng)開始執(zhí)行了，縮減項(xiàng)目、大幅裁員，都是手段。

在發(fā)布財(cái)報(bào)后的分析師電話會(huì)議上，愛奇藝創(chuàng)始人龔宇表示，中國(guó)長(zhǎng)視頻行業(yè)已經(jīng)進(jìn)入一個(gè)新的階段，特點(diǎn)是追求效率、追求減虧、最終追求盈利，重點(diǎn)已從搶占市場(chǎng)份額向提升運(yùn)營(yíng)效率轉(zhuǎn)變。愛奇藝的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)2022全年non-GAAP運(yùn)營(yíng)層面盈虧平衡，并盡快實(shí)現(xiàn)季度non-GAAP運(yùn)營(yíng)層面盈虧平衡。不知這個(gè)目標(biāo)能不能順利實(shí)現(xiàn)?

常被并列提起的騰訊視頻和優(yōu)酷視頻，因?yàn)楦髯栽隍v訊集團(tuán)和阿里集團(tuán)旗下，沒有單獨(dú)上市，所以并沒有特別詳細(xì)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露，但它們的商業(yè)模式相似，境況預(yù)計(jì)也差不多。

只是，愛奇藝作為獨(dú)立上市公司需要自負(fù)盈虧，騰訊視頻、優(yōu)酷有多金親爹，輸血方面的渠道和優(yōu)勢(shì)不同。

從規(guī)模來(lái)看，愛奇藝2021年第四季度日均總訂閱會(huì)員數(shù)為9700萬(wàn)，不增反減。2020年末，愛奇藝訂閱會(huì)員規(guī)模為1.017億。2019年末，愛奇藝訂閱會(huì)員規(guī)模為1.07億。

騰訊截止2021年第三季度末的視頻付費(fèi)會(huì)員數(shù)為1.29億，同比增長(zhǎng)8%。早在2019年末，騰訊的視頻付費(fèi)會(huì)員數(shù)就達(dá)到了1.06億，這兩年整體增幅不大。

優(yōu)酷的最新訂閱會(huì)員數(shù)未知，可能遠(yuǎn)低于騰訊視頻和愛奇藝。阿里集團(tuán)在其2021年財(cái)報(bào)中只是提到，優(yōu)酷日均付費(fèi)用戶規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大，同比增長(zhǎng)35%。

這三家視頻網(wǎng)站很相似，營(yíng)收主要來(lái)自會(huì)員收入。以愛奇藝為例，其2021年?duì)I收中，會(huì)員服務(wù)占54.6%，在線廣告占23.2%，內(nèi)容發(fā)行占9.5%，其他收入占12.75%。

當(dāng)訂閱會(huì)員數(shù)增長(zhǎng)放緩甚至停滯，增加收入靠什么呢?不斷的提價(jià)嗎?

作為一家長(zhǎng)視頻行業(yè)的頭部公司，愛奇藝過去7年已經(jīng)累計(jì)虧掉了418.4億元(除稅后利潤(rùn))。未來(lái)，它能為投資人帶來(lái)什么樣的回報(bào)呢?

關(guān)鍵詞： 愛奇藝營(yíng)收滯漲 B站虧損擴(kuò)大 芒果超媒 視頻網(wǎng)站