公司公告2022年年報及2023年一季報：

1）2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入137.04億元，同比減少10.76%；歸母凈利潤18.25億元，同比減少13.68%；扣非后歸母凈利潤15.87億元，同比減少22.94%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金股利1.3元（含稅）；

【資料圖】

2）2023年第一季度，公司實現(xiàn)營業(yè)收入30.56億元，同比減少2.16%；歸母凈利潤5.45億元，同比增長7.39%；扣非后歸母凈利潤5.20億元，同比增長9.55%。

點評：

22年業(yè)績承壓，23Q1凈利恢復(fù)增長。

1）分季度看，22Q1-23Q1實現(xiàn)歸母凈利潤5.07/6.83/4.88/1.47/5.45億元，分別同比增長-34.39%/0.82%/-7.80%/9.35%/7.39%。2022年公司業(yè)績下滑主要系宏觀經(jīng)濟(jì)、疫情等因素影響；2023年第一季度，公司實現(xiàn)凈利潤同比增長7.39%，2023Q1開始內(nèi)容制作與上線節(jié)奏常態(tài)化，預(yù)計將帶動核心主業(yè)穩(wěn)步復(fù)蘇。2）費用與利潤率方面，2022年綜合毛利率33.8%，同比下降1.7pct；銷售/管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別為15.9%/4.6%/1.7%/-1.0%，基本持平。2023Q1毛利率為33.0%，同比下降2.5pct；但費用管控良好，銷售/管理費用率分別為11.8%/3.9%，同比下降2.3pct/0.8pct。

22年廣告業(yè)務(wù)下滑，會員數(shù)再創(chuàng)新高。2022年分業(yè)務(wù)看：

1）廣告業(yè)務(wù)收入39.94億，同比下降26.77%，降幅相較上半年有所收窄，在廣告行業(yè)低景氣度的背景下，公司充分發(fā)揮積極性，拓寬營銷渠道進(jìn)行增收，上線裸眼3D秀等廣告新形式；

2）會員業(yè)務(wù)收入39.15億，同比增長6.15%，2022年末有效會員數(shù)達(dá)5916萬（去年為5040萬），同比增長17.38%，增長源于2022年公司在劇集領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，內(nèi)容質(zhì)量提升，同時加大活動營銷、渠道拓展力度；

3）運營商業(yè)務(wù)收入25.09億，同比增長18.36%，依托與中國移動的戰(zhàn)略合作，公司持續(xù)深化大屏業(yè)務(wù)全國布局，保持穩(wěn)健增長；

4）小芒電商GMV同比實現(xiàn)7倍增長，DAU峰值達(dá)206萬，報告期內(nèi)小芒電商完成首輪融資，加快構(gòu)建“內(nèi)容+視頻+電商”的商業(yè)閉環(huán)，堅持“新潮國貨內(nèi)容電商平臺”定位。

23年內(nèi)容/IP儲備豐富，質(zhì)量進(jìn)一步提升，后續(xù)關(guān)注頭部內(nèi)容招商情況及AIGC的落地應(yīng)用。

截至2022年末，芒果TV擁有24個綜藝制作團(tuán)隊、25個影視制作團(tuán)隊、34個新芒計劃戰(zhàn)略工作室。2022年全年，芒果TV上線77檔各類綜藝節(jié)目（去年為超40檔），上線重點影視劇、“大芒計劃”微短劇等各類影視劇163部（去年為170部）。展望2023年，除了《聲生不息·寶島季》《乘風(fēng)破浪》《披荊斬棘》，以及大偵探、密逃等王牌綜藝之外，還新增《青年π計劃（原名全民歌手2023）》《全員加速中》等S級項目，近幾年S級項目占比持續(xù)提升，且保持40%以上創(chuàng)新節(jié)目孵化，公司構(gòu)建了以非常頭部內(nèi)容+垂直精品內(nèi)容的策略。劇集方面，近幾年芒果TV在劇集領(lǐng)域探索的成效顯著，一是劇集的良品率精品率在提升，二是自制劇的比例提升，三是會員的收費邏輯進(jìn)一步跑通。另外，公司積極尋求技術(shù)賦能內(nèi)容生產(chǎn)，在2023年將以AIGC和虛實結(jié)合互動為產(chǎn)品技術(shù)創(chuàng)新的主攻方向，重點打造AIGC新型內(nèi)容生產(chǎn)基礎(chǔ)設(shè)施，并結(jié)合重點IP在虛擬人、虛擬互動、虛擬空間等領(lǐng)域的內(nèi)容生產(chǎn)需求，打造虛擬互動空間。（公司公告）

投資建議：芒果內(nèi)容基本盤穩(wěn)固，綜藝內(nèi)容S級數(shù)量占比持續(xù)提升，劇集內(nèi)容精品率提升，后續(xù)優(yōu)質(zhì)IP儲備豐富，隨著2023年消費復(fù)蘇及內(nèi)容政策回暖，公司業(yè)績有望重回增長軌道，看好公司長期發(fā)展空間?？紤]廣告主投放需求復(fù)蘇的滯后性，我們調(diào)整盈利預(yù)期，我們預(yù)計公司2023-2025年凈利潤分別為22.6/25.8/29.3億元，對應(yīng)EPS為1.21/1.38/1.57元，對應(yīng)PE為27/24/21X，給予2023年35X估值，對應(yīng)目標(biāo)價約42.4元，維持“買入-A”評級。

風(fēng)險提示：行業(yè)政策監(jiān)管趨嚴(yán)，內(nèi)容播出表現(xiàn)低于預(yù)期，平臺用戶規(guī)模增速低于預(yù)期，電商等新業(yè)務(wù)拓展低于預(yù)期。

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